內地茶飲品牌雙線攻港 上市遇冷峰 門市陷熱鬥

手捧一杯茶飲近年已成為街上經常能看到的景象，內地人氣連鎖茶飲店如雨後春筍般冒出，連番攻港上市開分店。單在尖沙咀購物藝術館便包含「喜茶」、「奈雪的茶」與「霸王茶姬」等知名茶飲店，恍如「奶茶一條街」。作為內地大型連鎖茶飲品牌的「蜜雪冰城」於 2023 年 12 月在旺角開設首間香港門店，開業以來店舖門口長期大排長龍，其後店舖擴張不斷，不足一年已經陸續在港增設 7 間分店，遍佈港九新界。

同時，多間內地茶飲品牌亦看準香港的集資市場可以擴大投資者基礎，先後赴港申請上市，不過部分企業的上市申請已失效。有投資專家解釋，相關茶飲店的業績雖然斐然，但由於可代替性高，加上市場飽和及茶飲業的「內捲」令投資者對茶飲股投資慾望不足。

低價茶飲店更吸客 創逾百億收益

為了解內地茶飲品牌在港的營業情況，本刊記者實地考察其中兩個品牌的門店，包括今年初提出上市申請但仍未成功上市的「蜜雪冰城」，以及 2021 年已上市、被稱為「全球茶飲第一股」的「奈雪的茶」。

記者在 12 時半午餐高峰期分別到此兩家門店進行了一個半小時的觀察，發現同一時段的兩間茶飲店人流情況大有不同。售賣單價最低的「蜜雪冰城」於旺角的門店已接單近 50 名顧客，大約 5 至 10 人的人正排隊買茶，逾 20 人等候取茶。相反，售賣單價最高的「奈雪的茶」位於尖沙咀購物藝術館的門店外人流則比較疏落，只有近 10 人正等候取茶。 正在輪候取茶的茶客王梓璇表示自己每星期都要喝奶茶，但覺得這些奶茶店的產品都比較相似。「我今天本來是買喜茶的，然後看到旁邊有奈雪的茶我就來了。」

蜜雪冰城去年 12 月來港在旺角開第一間門市，至今約一年門市數量已經增至七間。翻查「蜜雪冰城」的業績，截至去年該公司在全球擁有超過 3.6 萬間門店，產品單價雖然只有約 6 元，但去年首 9 個月出杯量達 58 億杯，成為中國第一、全球第二的現製飲品企業。公司去年首三季收入 153.9 億元（人民幣，下同），按年增長 46.7%；其淨利潤達 24.5 億元，按年增長 51.1%。另一間同樣在今年未能
成功上市的「古茗」同樣透過加盟店擴張發展，截至去年 9 月底「古茗」門店數量約為 9,000 間，其飲品定價於 10 至 20 元之間。截至去年首三季收入 55.7 億元，按年增長33.9%；其淨利潤達逾 10 億元，按年增長近 264%。相反，更早的進入香港市場、定位中高端茶飲的「奈雪的茶」在其盈利表現上明顯「遜色」於兩家主打低價的同業。「奈雪的茶」於全球擁有 1,894 間門店，其中 1597 間為直營店，297 間為加盟店。截至 2023 年每張訂單平均銷售值達 29.6 元，全年收入錄得 51.6億元，但就轉虧為盈，由虧損 4.7 億元轉盈至 1,116.6 萬元。由於「奈雪的茶」於去年年中才開始推行加盟店模式，因此在分店數量上遠低於另外兩間。

品牌盈利關鍵靠加盟店數量  售賣原材料「內捲」嚴重

值得留意的是，「蜜雪冰城」並非靠店舖直銷才能獲得「利潤冠軍」的皇座。背後大量增添加盟店數量搶佔市場份額，向其售賣食材才能獲得百億收入。截至2023 年 9 月，「蜜雪冰城」的 3.6 萬間分店當中，超過 99.8%的門店為加盟門店，其餘為自營門店。而 98%收入來自於向加盟門店銷售商品包括食材等及門店經營設備，收入高達 151 億元，佔總收入近九成。再翻查「蜜雪冰城」2022 年 A 股上市招股文件，旗下自營店的毛利率極低，在 2022 年 1 至 3 月更僅有-8.21%。

除了內地品牌外，香港也有不少由本地人經營的茶飲店加入「戰團」，本地茶飲店「茶一」就是其中之一，他們在荃灣開設的分店附近便有一間「蜜雪冰城」。店主曾佳超認為「蜜雪冰城」等知名茶飲品牌在該區「插旗」會因知名度高而馬上搶走附近一帶的客源，但由於市場受歡迎的類品大致相同，作為其他茶飲品牌
仍有少量的生存空間。然而旺角、尖沙咀等匯集更多品牌的商業核心地段已競爭激烈，隨著內地大型茶飲品牌在本港各地的分店越開越多，他們除了在產品單價上「內捲」，現在更已在原材料上打價格戰，成立自己完整的食材供應鏈，以壓低原材料成本來競爭，行業的經營空間和毛利將被攤薄得越來越少。

他補充，茶飲業自營成本高，內地茶企來港尋求新商機，在經濟下行、租金人工昂貴，本地人北上消費的情況下，即便是大型連鎖品牌也未必能夠在香港立下陣腳。據中原地產代理陳毓龍向多間傳媒機構透露，「蜜雪冰城」將在月租約 16 萬的沙田石門京瑞廣場擴張第七間分店。記者按品牌最低價 9 元一杯的冰檸檬水粗略估算，撇除銷售成本與營運成本，每天營業 10 小時，「蜜雪冰城」沙田分店每日要賣出約 600 杯，平均約 1 分鐘賣出一杯才能勉強維持舖租。

凱基亞洲投資策略部主管溫傑也指，「現製茶飲業」的產品種類和銷售模式單一，欠缺獨特性，成為一大困境。「你可以開茶百道，其他競爭者可以在隔壁街開千百道，你賣 6 元，我可以賣 5 元。 茶飲不是生活必需品，消費者只會將貨就價，選擇較低價的茶飲品牌」。他直言 即便早年「奈雪的茶」能靠門店裝修設計、品牌聯名吸引顧客到店「打卡」吸客，然而潮流易變，其他品牌也能仿效，企業又再次落入「內捲」的價格競爭。

「茶飲第一股」股價連跌 茶飲業上市艱難

有別於「古茗」和「蜜雪冰城」攻港上市受挫，作爲「內地茶飲第一股」的「奈雪的茶」（2150） 早在 2021 年 6 月在港交所成功上市，即便如此，該茶飲股亦未見受投資者追捧，自上市以來「奈雪的茶」股價不停下挫，由最初上市價 19.80元，大跌至現時的 1.82 元，跌逾九成。

茶百道（2555）隨後在本年 4 月上市，首日（23 日）卻跌破招股價，當日收市報12.8 元，比招股價 17.5 元低約 27%。更在 9 月下跌至最低點 4.14 元，至今股價亦明顯低於招股價。

有望成為「茶飲第三股」的「蜜雪冰城」或「古茗」的上市招股書卻在今年 7 月份雙雙失效。溫傑則表示，內地茶飲企業來港上市的目的不外乎提高品牌效益、集資和引入新股東，惟現時估值不足，未能達到預期集資金額而暫緩上市計畫。對於「蜜雪冰城」曾於 2023 年 A 股上市但失敗，溫傑解釋， IPO（新股上市）會分薄二手市場資金，而內地不鼓勵「紅燈行業」（即現金流強勁的消費餐飲類行業）上市，希望將股票市場和集資平台留給有利國家發展的行業，例如科技、晶片等。今年 9 月尾更是傳出中證監煞停「蜜雪冰城」和 「古茗」的在海外 IPO集資計劃，導致他們在港上市計畫遙遙無期。

溫傑指出，資本市場與實業不同，投資者更看重未來增長，在明顯「內捲」、行業飽和的情況下，茶飲股難單靠加盟增加盈利而獲得投資者支持。加上市場上流通的股票眾多，「奈雪的茶」在股票市場累積跌幅太大，即便股價反彈，舊投資者沽出，新投資者也未必會在高位入市，加上沒有利好消息刺激其股價上落，也
更難吸引投資者趁低吸納作短線買賣。 另一方面，他指出茶飲股不派股息，沒有高息股如電訊股、內銀股等具長線持有的價值，股票市場選擇太多，預計茶飲股價將繼續低位橫行。